Coinbase (および仮想通貨) の運命は、ある糸によってかかっています: 深掘り

世界最大の仮想通貨上場企業であるコインベースは先週、価格64.55ドルで取引を終えた。 その後、SEC がノックをしてきました。

金融規制当局は火曜日、コインベースがブローカー、全国証券取引所、または清算機関として登録されておらず、したがって米国証券法に違反しているとして、コインベースを告訴した。 翌朝の株価は47.10ドルで始まり、前の金曜日の終値と比べて27％下落した（バイナンスが訴訟された後の月曜日には7.5％下落していた）。

若干の反発を受けて、木曜日朝の時点で、コインベースは53.26ドル、時価総額125億ドルで取引されている。 これは、同社の評価額がほぼ1000億ドル（1株あたり381ドル）であった2021年4月のIPOから86％という痛ましい下落を意味する。 ああ。

多くの意味で、Coinbase の終焉は、この期間の暗号通貨業界全体を総括するものです。 2021年11月にトップになって以来、スペースは完全に荒廃しています。 蔓延するインフレに対応して、世界中の中央銀行が金融引き締め政策に移行したことで、（仮想通貨ネイティブの表現を使うと）業界の下から敷物が引き上げられました。

パンデミック中に一部の投資家が壮大さの誘惑に駆られたにもかかわらず（おそらくロビンフッドと仮想通貨ブームが猛威を振るい、軒並み爆発的な利益を得て目まいがしていたのだろう）、ビットコインやその他すべての仮想通貨は（少なくとも現時点では）高リスク資産のように取引されている。

ビットコインは、インフレヘッジの王冠をデカップリングできるか、あるいは奪えるかについて、興味深い議論を引き起こす可能性がある。 しかし、現実には、2023 年の時点で、暗号通貨分野のすべては高度に相関しており、リスク範囲の長い端にあります。

私は、銀行の経営破綻に伴いビットコインのデカップリングが進んでいるとの声が上がった3月に、この点について詳しくまとめた。 あらゆる種類の派手な相関グラフが使用されましたが、場合によっては物事を複雑にする必要はありません。過去 2 年間のビットコイン対ナスダックのこのチャートを見てください。これで、知っておくべきことがすべてわかるはずです (軸犯罪を許してください)。

仮想通貨業界が後退した場合、コインベースの株価は常に下落するだろうが、上昇途中でもロックステップ関係が見られる可能性があるため、これはロケット科学ではない。 そして、テラからセルシウス、FTXなど、仮想通貨が次々と打撃を受けるにつれ、価格は崩壊し、これらの新しいデジタル資産に対する熱狂の波は、チョロチョロと変化しました。 Coinbase にとって、その熱意、つまり取引量に収益を依存している企業にとって、それは問題でした。 そして株価は下落しました。

2022年6月、コインベースは従業員の18％を解雇した。 6か月後、同社は再度の人員削減を発表し、さらに20％を削減した。

しかし、コインベースの下落は、2022年のスキャンダルや業界全体の価格暴落やリスク管理の誤りだけを意味するわけではない。 また、今日米国で仮想通貨企業であることの苦悩と、同社が直面している規制がますます厳しい環境にも焦点を当てている。

今週のSEC訴訟の先例は3月にSECがウェルズ通知（通常、法的措置が差し迫っていることを示す通知）を発行し、その後株価は25％下落した。 同社は規制の明確化を繰り返し求め、明確なガイダンスを提供し、とりわけ仮想通貨が現在の証券法と正確に関連する部分を明確にするようSECに公然と訴えてきた。

翌月、コインベースは反撃に出てSECを告訴し、既存の証券法を仮想通貨業界にも適用できるかどうかを問う2022年7月からの請願に回答するよう規制当局に要求した。

「本日、我々は米国巡回裁判所に狭い訴訟を起こし、昨年7月に仮想通貨業界に規制上の指針を提供するようSECに提出した規則制定請願に対して『イエスかノー』で回答するよう強制した」とポール・グレワル氏は書いている。 Coinbaseの最高法務責任者がツイッターで語った。

実際、これがCoinbaseに対するSECの訴訟を非常に魅力的なものにしているのだ。 私は今週初めに、Coinbaseの24時間前に月曜日にSECから訴訟を起こされたBinanceが規制上の問題を自ら招いたと私がどのように信じているかについて書きました。 バイナンスは、負債に関する情報の提供を拒否し、物理的な本社を持たずに運営するなど、信じられないほど不透明な方法で運営されている取引所であり、常に規制当局の怒りを買うことになる。 好むと好まざるにかかわらず、これが米国の法律の現実であり、したがってSECがバイナンスを訴訟することは、取引所自体と業界の広範な関係者の両方によって広く予想されていたはずです（実際、多数の訴訟と調査が進行中です）バイナンスのさまざまな組織や幹部に対して）。

ただし、Coinbase の場合は異なります。 これは、SECの監視の下、2021年4月にナスダックに上場された取引所です。 同社は規制当局の遵守に努め、通信回線を開放し明確性を提供するよう公に要求した。 SEC が今、彼らを規制のない証券取引所であると非難しているのなら、なぜ 2 年前に上場を許可されたのでしょうか? 過去 2 年間で何か変化があり、以前は完全に合法であった Coinbase が法律に違反するようになりましたか?

私は弁護士ではありません。弁護士とは程遠く、これらは純粋な質問です。 本当にわかりません。だからこそ、典型的な規制上の苦情のように見えるバイナンスの事件とは対照的に、この事件が非常に魅力的な事件として取り上げられているのです。 11月にFTXが破綻して以来、規制体制が変化したことは明らかであり、それは驚くべきことではありません。 以前にも言いましたが、もう一度言います。仮想通貨業界の大部分は、インサイダー取引、詐欺、一攫千金計画の泥沼です。 FTX は規制当局の注目を集め、業界は一気に先頭に躍り出ました。 しかし、それにもかかわらず、私は依然として、前述の疑問が正当であると信じています。そしてそれが、この差し迫った裁判が私を魅了する理由です。

しかし、これが「正しい」か「間違っている」かについてあなたの信念が何であれ、これはビジネスとしてのCoinbaseにとって存続の脅威であることを誤解しないでください。 さらに進んで、Coinbase の法廷での敗訴が米国の仮想通貨業界全体に与える影響について推測することもできます。 確かに、暗号通貨は存続しますが、その後、中央集権的な企業はこの分野でどのように運営されるのでしょうか? 場所にとらわれないことで悪名高いこの業界が、なぜ海外に移転しないのでしょうか? そして、それは可能ですが、世界最大の金融経済が暗号通貨エコシステムに失われること、そしてそれが意味する機関投資家の資金封鎖は壊滅的な打撃となるでしょう。 それでは、ウォール街の資産運用会社が仮想通貨に関心を持つでしょうか? どのような企業がバランスシートを破るでしょうか？ どこへ行くのでしょう？

Coinbaseの投資家にとって今は困難な時期です。 この会社の評価額は現在わずか125億ドルで、jpeg画像が数十万ドルで取引され、テスラがビットコインを大量購入し、貿易金融管理者が必死で答えていた平穏な時代から、ヒステリーバブルがうまくはじけた。を呼び出して、この初期の動的なアップ専用アセット クラスへの割り当てを開始します。

以下のグラフは、特に Coinbase について示しています。 2021年4月のIPO以来、さまざまなベンチマークと比較して86％のドローダウンを示しており、いずれのベンチマークもアンダーパフォームしている。

Coinbaseが上場して以来、ビットコインは59％下落した。 イーサリアムは20％下落した（2021年4月から11月の間に2倍以上になった）。 ハイテク株の多いナスダックは6%下落しているが、S&P 500は3%とわずかな上昇を実現している。 マイケル・セイラー氏のMicroStrategyである疑似ビットコイン保有手段でさえ、67％しか回復していない。

会社のフローティング初期のCoinbase投資家が、ほぼ他の資産を選択して、より良い暮らしをすることができたと言っても過言ではありません（まあ、ほぼすべて。LUNAやFTTなどのトークンは存在しました）。

今後の状況はこれまでにないほど不透明です。 マクロ気候は不確実です。 引き締めサイクルは終わりに近づいているかもしれないが、金利はゼロ付近から5％を超えるまで急速なペースで上昇しており、金融政策は遅れをとって運営されていることで悪名高い。 今後も痛みは続くかもしれない。雇用は依然として相対的に逼迫しており、FRBが2％のインフレ目標を固守することに固執するとしても、そこに到達するのは容易なことではないだろう。

そして、規制の状況は日に日に悪化しています。 Coinbaseは法廷でその日を迎えることになるが、それは大きなものになるだろう。 株式だけでなく、仮想通貨全般にも当てはまります。 この業界は昨年、スキャンダルに次ぐスキャンダルによって、その評判が泥沼に引きずり込まれ、価格や量、そしてこの分野への広範な関心が完全に失われてしまった。 これほど勝利が必要だったことはない。

これらのコインベース株を保有している人々は勝利が訪れることに賭けているが、課題は複数あり、前途は険しい。 そしてそれはCoinbaseだけでなく業界全体に当てはまります。