270億ドルの電気自動車取引でSPACの愚かさが戻ってきたことが判明

白紙小切手会社はもうダメかと思ったそのとき、現金を浪費するベトナムの電気自動車メーカーが、SPACを通じて米国で株式を公開すると発表した。 評価額は270億ドル（負債を含む）とされており、この種の取引としては史上3番目に大きい額となる。

しかし、VinFast Auto Pte. の合併により、 金曜日に発表された、香港に本拠を置くブラック・スペード・アクイジション・カンパニーとの合併は、悪性を傷つけられた資産クラスの復活というよりも、絶望的な行為のように感じられる。 この取引では多くの資金は調達できず、噂される評価額はビンファストの米国車と同じくらい不安定に見える。

2017年に設立され、ベトナム一の富豪ファム・ニャット・ブオン氏の支援を受けて設立されたビンファストは、ベトナムを自動車生産大国に変えるためにこれまでに約80億ドルを投資してきた。 3月の財務報告書によると、同社は短期間で多くの成果を上げたが、昨年は21億ドルの損失を出し、設立以来の赤字総額は驚くべき54億ドルとなった。

VinFast は当初内燃機関車を生産し国内市場に注力していましたが、その後完全に EV に焦点を切り替え、最近では北米への輸出を開始しました。 ノースカロライナ州の工場は2025年に開設される予定だが、それまでは同社の自動車はインフレ抑制法の購入補助金の恩恵を受けられない（ただし、州の奨励金はまだ利用できるかもしれない）。

ビンファストは12月に米国での通常の新規株式公開を申請したが、先週、心変わりを説明することなく、SPACルート経由で株式を公開すると発表した。 もちろん、現時点でIPOを行うのは誰にとっても難しいことだが、同社の最近のニュースは心強いものではない。米国での最初の車両納入が遅れ、米国での従業員の一部を削減し、ヴオンと関連企業を25億ドルで調達した。 。

最近公開市場に参入した一部の新興EV企業とは異なり、VinFastは少なくとも収益を上げている。 ブオン氏は自分の財産を自分の好きなように使うのは歓迎だが、それに乗り込んできたSPAC投資家には高い代償を払うよう求めている。 負債を除いたビンファストの230億ドルの株式価値は、EV新興企業のルシッド・グループやリビアン・オートモーティブの時価総額のほぼ2倍であり、ボルボ・カーABやルノーSAのような欧州の老舗自動車グループの時価総額の2倍以上に相当する。

私たちが今までに本当に学ぶべき教訓の 1 つは、電気自動車をゼロから生産しようとするのは費用がかかり、非常に危険な取り組みであるということです。 テスラ社が最近始めた価格競争は、その競争をさらに悪化させている。

Lucid と Rivian は多額の現金を費やしていますが、彼らの車は少なくとも賞賛を獲得しています。 対照的に、VinFast の 50,000 ドルの SUV「VF8 City Edition」の米国での最初のレビューはひどいものだった。あるレビュー担当者は、これに乗っているときに初めて車酔いをしたと主張した。

もしビンファストが2年前に株式市場に参加しようとしていたら、投資家はこうした欠点を無視していたかもしれない。 しかし、あらゆるものバブルがはじけ、EVメーカーは目標を引き下げざるを得なくなった。 アジアの億万長者が支援する別の電気自動車会社、ロータス・テクノロジー社も2月にSPAC市場をテストした際、54億ドルという比較的控えめな価格を選択した。

もちろん、SPACの取引額は、最初に発表されたときの確約というよりは、目印のようなものである。ビンファストは、私募株式投資（PIPE）取引においてSPACと並んで投資する機関投資家を手配していないようだ。 また、この評価に至った経緯を説明するスライド資料も公開していない。 したがって、現時点では、VinFast には 270 億ドルの価値があると同社と Black Spade が主張しているためです。

このような状況では、取引が完了すると、評価がより合理的な値に調整される可能性があります。 史上最も価値のあるSPAC取引であるヘルスケア訴訟会社MSP Recovery Inc.とLionheart Acquisition Corp. IIとの合併は、当初の330億ドルという価格を長く維持することはできなかった。 その後、株価は96％下落した（MSPは社名をLifeWalletに変更した）。

SPACの株主には、提示された取引が気に入らない場合は、償還するか、返金を求めるかを選択できる。 したがって、ブラック・スペードの1億6,900万ドルの現金は、数か月後にこの取引が完了する頃にはかなり少なくなる可能性がある。

たとえ償還がなかったとしても、VinFast の既存株主は株式の 99% を所有することになる。 浮動株がこれほど低いと、株価は不安定になる可能性があります。

最終的にはビンファストは米国株式上場を利用してさらに多くの資本を調達できるようになるかもしれないが、十分な資金が必要になるのは確実だ。 IPO目論見書によると、今後2年間の累計資本支出は約30億ドルと推定されている。 (VinFast はまだ SPAC IPO 目論見書を発行していないため、これらの見積もりが変更されるかどうかはわかりません。)

IPO文書には財務アドバイザーとしてドイツ銀行、引受会社としてシティグループ、モルガン・スタンレー、クレディ・スイス・グループ、JPモルガン・チェース＆カンパニーが記載されている。 彼らの支持が投資家にさらなる信頼を与えたかもしれない。 対照的に、SPAC 取引アドバイザーである Chardan と JonesTrading Institutional Services は、それほど有名ではありません。

バルジブラケット銀行は最近、規制の監視が強化される中、SPACを敬遠しており、個人投資家はこの資産クラスに冷淡になっている。 この取引は、SPAC が二度目のチャンスに値する理由を宣伝するものではありません。

ブルームバーグのオピニオンからの詳細:

• 元SPACは深淵を避けるために地獄のような戦いに直面する：クリス・ブライアント

• 世界的なEV移行は中国企業1社にかかっています：アンジャニ・トリベディ

• テスラは価格競争を望んでいた。 フォードが現れた：リアム・デニング

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Chris Bryant は、ヨーロッパの産業企業をカバーするブルームバーグ・オピニオンのコラムニストです。 以前はフィナンシャル・タイムズの記者を務めていました。

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